在外汇行业混，你还需要知道这种经纪模式
2017-02-28 15:35:25 来源： 作者：
“声讯经纪人”常常让人们想到，依然是电视节目和电影中那些混迹在股票或期货交易所大厅里、手中挥舞着手势、大声不断喊出报价的经纪人。
这是一种非常传统的交易方式，现在已经看不到这样的场景。不过，声讯经纪人确实是通过声音来传递交易订单，使用的媒介就是电话或者对讲机。就是这种手拿一部或两部电话听筒的报价模式，创造了以往日均上万亿美元的场外衍生品交易量。
“声讯经纪人”也被称为“银行间经纪人”。银行间经纪人以往的工作是通过电话和客户沟通，协调买卖双方的报价、交易量和流动性，促成交易的顺利进行。这个过程很重要，因为买家和卖家都希望确保自己拿到的是市场上最佳价格。
银行间经纪人起到的便是中间人的作用，因此他们自身并不交易，也不像投行那样融资、做交易决定或给予投资建议等。
目前声讯经纪人的主要职责时代表客户来匹配买卖双方的每一笔订单。他们有渠道掌握买卖价信息。银行交易部门是声讯经纪业务的主要客户，声讯经纪人向银行收取佣金。
但是，随着时代的变迁，技术的发展改变了交易的方法。2012年左右，美国政府开始紧密留意声讯经纪人，因为人为参与的经纪业务很容易暗藏外汇操纵等违规行为。美国对伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）操纵调查延续了多年，直到2015年到2016年大量国际大型银行总计被罚款超过100亿美元。
声讯经纪业务是什么，它和电子经纪业务有什么不同？
顾名思义，声讯经纪业务就是通过电话等途径与客户直接协商价格、促进交易完成。
全球知名的声讯业务经纪人ICAP曾表示，公司的经纪业务分为3种：声讯经纪业务、混合经纪业务和电子经纪业务。而声讯交易更多使用在流动性小、非标准化的市场，比如信贷衍生品、政府债券市场。这两个市场的交易需要更多沟通和协商。
而电子经纪业务主要使用在标准化、流动性高的市场，比如外汇、部分大宗商品市场。在这一业务模式下，报价都显示在平台上，客户无需通过经纪人就能直接完成电子交易。
混合经纪模式即结合了以上两种，声讯经纪人和电子系统同时存在。那么客户能够同时拥有两种选择来完成交易。
声讯经纪业务VS.电子经纪业务
电子经纪系统、即自动订单匹配系统最早在1992年出现，这种创新的模式很快占领了现货市场比重，买家和卖家都开始用自动经纪系统取代传统的声讯外汇经纪人。自那时开始，声讯经纪人与电子交易之争就从未停过。
由于监管环境的变化，传统的声讯经纪业务不断缩水。2014年，ICAP进行自上而下的企业重组，全球经纪业务减少约100名声讯经纪人。2016年，ICAP将全球混合声讯经纪业务出售给Tullett Prebon，这项业务在ICAP的营收中所占比重已经相当少了。
通过这场交易，Tullett Prebon接手1,368名声讯经纪人，取代ICAP成为最大的银行间经纪公司。这场交易也可看出，Tullett Prebon相信传统的声讯经纪业务将继续在OTC交易中占重要位置。
除了以上我们熟悉的名字之外，声讯经纪公司还美国的BGC Partners、Citadel等等。英国伦敦是声讯经纪业务的重镇，也因此是声讯经纪商的目标市场。即便是去年英国脱欧公投导致大量投行等金融机构搬离伦敦，声讯经纪公司依然积极招兵买马，试图抢占市场先机。
在2015年初的瑞郎危机后，整个外汇行业都在进行反思。曾有一名行业知名人士向英国央行（BOE）表示，瑞郎危机的发生足以证明，外汇市场对电子交易的依赖过重。
同时，有金融市场行业协会向BOE公平有效市场评审（FEMR）提交建议，表示在市场出现剧烈且突发的波动中，“声讯”交易相比电子交易更有效。
比如在瑞郎危机中，大量银行交易系统暂停对货币的报价，很多报价远远与市场价格相去甚远。短时间内，不少银行间外汇交易回到了传统的“声讯”模式。“无论是否出于监管要求，在极端的市场行情中，对电子交易的过度依赖极可能导致流动性衰竭。在同样的情况下，传统的‘声讯’环境依然会存在流动性。”
BGC Partners主席Shaun Lynn表示，这并非“有你没我”的惨烈市场争夺：市场将继续电子化，但是经纪人也将继续存在。
声讯经纪市场的确面临很大的挑战，但是，正如行业人士指出的那样，银行正逐步减小风险敞口。美国出台的《沃尔克法则》限制银行利用自身资本在市场交易盈利；《巴塞尔协议III》则提高了银行的资本充足率，银行为满足自身的流动性需求，也会需要人工干预交易。Shaun Lynn表示：“即便是能源这类的期货市场，也不能缺少声讯经纪因素。”
国际清算银行（BIS）在2013年12月的全球外汇市场调研报告中指出，外汇市场在1990年代的分层明显，而如今，银行间市场的界限已经不再分明，这个市场中多种交易场共同存在，非银行外汇做市商相当活跃。
BIS表示，电子交易已经在现今的市场结构中占统治地位，比重超过50%。其中，电子现货交易量的比重最高，达64%。
不过，BIS也认为声讯经纪业务在部分市场将继续保持相当大的规模。声讯经纪模式为贡献了不同的订单执行策略和方式。而且，声讯经纪模式能有效避免高频交易者成为对手方，在一个波动的市场中保证了执行。因此，声讯经纪业务对于更复杂的外汇衍生品，依然是优先的执行方式。到2013年4月，通过电话执行的声讯经纪业务占比依然高达62%。
不过，随着电子交易技术的不断发展，声讯经纪业务已出现逐渐下滑趋势，2016年9月BIS公布的全球外汇市场调研报告中，已不再提及声讯经纪业务情况。